本文摘要：6月底以来，铜价格在现货供应紧俏的承托下声浪。7月LME铜库存急速减少。 智利先前大罢工和秘鲁大罢工影响还并未落地，再加CSPT原作铜精矿加工费较高的底线，铜市供应受到限制。我们指出，短期供应仍然不存在不确定性，这将承托铜价。 智利铜供应完全恢复 库存不存在减少基础全球仅次于铜生产国智利政府近期发布报告表明，智利5月铜产量为469196吨，较前月减少9.3%；环比减少约4万吨。此前几个月，不受智利大罢工、有利的天气以及矿山品位上升等因素综合影响，铜产量显著上升。

6月底以来，铜价格在现货供应紧俏的承托下声浪。7月LME铜库存急速减少。

智利先前大罢工和秘鲁大罢工影响还并未落地，再加CSPT原作铜精矿加工费较高的底线，铜市供应受到限制。我们指出，短期供应仍然不存在不确定性，这将承托铜价。

智利铜供应完全恢复 库存不存在减少基础全球仅次于铜生产国智利政府近期发布报告表明，智利5月铜产量为469196吨，较前月减少9.3%；环比减少约4万吨。此前几个月，不受智利大罢工、有利的天气以及矿山品位上升等因素综合影响，铜产量显著上升。5月产量环比开始完全恢复，并不几乎包括Escondida矿山的产量。

必和必拓5月底才中止旗下智利Escondida矿山的生产量容许，并且实际销售基本上是在6月。因此，智利5月铜产量的增量中，Escondida矿山的力量还并未反映。这意味著智利6月铜产量预计还有5万吨以上的环比增量。

整个三季度，由于中国铜市场需求正处于季节性淡季，市场需求更为下滑，继续没过度减少。由于智利完全恢复供应，全球供需总量未来发展更为严格，全球铜库存快速增长的逻辑基础尚存。CSPT原作底线 智利铜供应获释受制中国铜原料牵头谈判小组(CSPT)原作的三季度加工费底线为86美元/吨、8.6美分/磅，这基本上是当前现货铜加工酬劳的高位区间。该加工费实际继续执行之后，CSPT小组成员现货市场需要订购的铜精矿较为受限。

如果三季度铜价格展现出较好，那么铜矿山就可以不用在乎加工费。当前，中国铜精矿供应主要倚赖秘鲁和智利。

秘鲁2017年开始打破智利，沦为中国第一大铜精矿供应国。智利铜供应的完全恢复，主要是以铜精矿供应居多，最后反映在精炼铜供应上，必须利用中国冶金的力量。

在CSPT原作较高的加工费底线之后，智利铜精矿流向中国的途径就不是很流畅了。若矿山和冶金企业互相对峙，智利完全恢复的铜精矿供应，不一定能一帆风顺转化成成精炼铜供应力量。

所以，CSPT较高的加工费订购底线是掌控精炼铜增量的最重要阀门。四季度提炼生产能力集中于投入 供应弹性必要获释中国2016/2017年新建较多的提炼生产能力，这些生产能力预计2017年四季度开始集中于获释。按照当前工程进度估计，生产能力投放量预计在50万吨/年左右。

一旦这些提炼生产能力落地，就意味著全球提炼生产能力投入的高峰早已构建，供应弹性的压力将以求实质获释。另外，一旦中国提炼生产能力集中于落地，不会造成对铜精矿的市场需求减小，铜精矿加工费可能会急速上升。因此，提炼生产能力获释，并会必定造成供应大幅减少。由于铜供应弹性的减少，本次库存减少并不具备长年的基础，对铜价格的损害也较为小。

因此，预计短期铜价仍然以区间偏强波动居多。由于铜矿供应增量不是尤其集中于，且增幅较小，故确保铜精矿供应就沦为关键。

下半年铜价主要看铜矿的供应能否保证。智利国家铜业作为该国仅次于且效率高于同行的铜企之一，其盈利状况具备较小的市场意义。

我们测算指出，若高于5000美元/吨，智利国家铜业的存活之后如履薄冰。如果地面铁矿转入地下，必须铜价格升到5500美元/吨以上。因此，后期铜价格的中长期安全性边际或在5000美元~5500美元/吨。

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